金價回調 后市仍被看好！長期投資價值仍較高

隨著美國大選塵埃落定，金價的走向再次引起了市場的高度關注。

隨著大選結果帶來的不確定性逐漸消退，黃金價格出現(xiàn)了顯著回調。業(yè)內人士指出，本輪“特朗普交易”相較于2016年更為前置，黃金的回調主要受到美元走強及避險情緒減弱的影響，不少避險資金轉向新的投資方向，使得金價短期承壓。

業(yè)內人士認為，從中期來看，地緣政治的不確定性和全球經(jīng)濟波動為黃金交易提供了潛在的交易機會。長期而言，黃金的投資價值依然顯著，尤其在降息周期、去美元化趨勢和抗通脹需求的背景下。黃金資產在分散投資組合風險、提供長期穩(wěn)定回報方面的重要性突出，持續(xù)成為投資者在動蕩環(huán)境中青睞的選擇。

大選落定后，黃金價格明顯回落

隨著美國大選落地，特朗普當選后黃金出現(xiàn)明顯回調。

對此，華安基金表示，特朗普政策核心在于關稅和美國優(yōu)先，由此導致了黃金在面臨當前強美元的背景下出現(xiàn)了回調。10月，黃金曾頂住了美元和美債利率走高的壓力，實現(xiàn)逆勢上漲，應主要歸因于短期的避險需求。隨著大選結果落地，不確定性消退，前期部分避險資金會流向新的交易方向。10月國內黃金單月漲幅超過6.5%，處于歷史極高水平，當前的回調是大選落地后的一次理性修正。

美國大選前一個月，美元和黃金曾同向運行。東海證券研究所分析稱，2024年9月18日，美聯(lián)儲降息落地后，美債利多出盡，出現(xiàn)調整。同時，伴隨特朗普大選支持率的走高，美債利率大幅反彈，美元亦明顯走高。黃金區(qū)間最高漲幅超過9%，二者的同向運行和傳統(tǒng)定價框架有所背離。這主要源于市場避險情緒顯著升溫，金融屬性短期讓位，由避險需求主導。一方面，美國大選臨近的政治博弈之下，市場對后續(xù)美國經(jīng)濟及產業(yè)政策支撐黃金附著“不確定性溢價”。另一方面，朝韓局勢升溫及巴以沖突使市場避險情緒走高，推升金價。

富國基金認為，總體而言，本輪特朗普交易相較于2016年而言前置明顯，美債利率、美元和黃金在大選前已經(jīng)明顯抬高。美國大選塵埃落定后，短期內黃金價格波動的邏輯是預期博弈，如果大選結果強于預期，可能短期繼續(xù)催化“特朗普交易”。不過，由于金價此前已經(jīng)計入較多特朗普政策框架下的避險和抗通脹需求，即使再度沖高，反彈幅度可能也較小，市場情緒降溫后就存在逆轉的可能性。

降息周期利好黃金表現(xiàn)

歷史上，黃金在降息周期中一直有著比較不錯的表現(xiàn)。廣發(fā)基金的基金經(jīng)理姚曦分析稱，自上個世紀90年代開始，在過去四輪的美聯(lián)儲降息周期中，黃金在每一輪降息周期開啟到第一次降息之后的24個月，上漲幅度平均大概在30%。雖然今年10月由于市場對于美聯(lián)儲降息預期的變動，導致金價小幅回調，但降息的整體方向相對于降息的力度而言更加重要，只要確立了降息的方向，對于金價就會有積極的影響。

華安基金也認為，有四大邏輯可以支持黃金的表現(xiàn)。一是關稅會導致經(jīng)濟增速放緩而通脹壓力加大，美聯(lián)儲降息周期仍在進行中，黃金抗通脹；二是關稅政策加劇逆全球化，削弱美元儲備占比，促使全球央行購金；三是債務壓力擴大，影響美元信用，同時倒逼美聯(lián)儲降息；四是去中心化，貨幣地位抬升。

安聯(lián)投資則認為，對美聯(lián)儲的任何持續(xù)攻擊都可能導致去美元化趨勢的加速。如果美聯(lián)儲的獨立性在特朗普總統(tǒng)任期內受到破壞，從而令投資人不安，他們可能會更偏好日元和瑞士法郎等其他避險貨幣，而不是美元。基于此，黃金和傳統(tǒng)防御性貨幣（包括瑞士法郎和日元）等避險貨幣可能會受惠。

長期投資價值仍較高

在廣發(fā)基金的基金經(jīng)理姚曦看來，黃金的長期投資價值主要源于央行購金行為對于金價中樞的提升。姚曦分析稱，拉長周期去看，黃金有著不錯的歷史回報，過去20年，黃金是除了權益資產之外表現(xiàn)最好的一類大類資產。其中最主要的原因是，黃金作為天然的貨幣，在全球退出布雷頓森林體系（金本位體系）之后，整個貨幣的供給量在逐步增加，使得以美元計價的黃金長期處于上行的趨勢中。

富國基金認為，中期來看，2022年之后，黃金上漲與實際利率“脫錨”，背后原因是黃金金屬屬性減弱、貨幣屬性回歸。黃金的貨幣屬性決定了黃金價格會與美元形成反向波動，美國大選結束到政策實際兌現(xiàn)仍有一段時間，美聯(lián)儲降息預期也有不確定性，但確定的是美國經(jīng)濟基本面不差，不論美聯(lián)儲降息有助于經(jīng)濟修復還是財政政策刺激，都可能利好美元、利空黃金。積極的一面是，全球地緣政治沖突持續(xù)升溫，美國對華關稅政策同樣存在變數(shù)，不確定性或是黃金中期的主要交易機會。

長期來看，富國基金表示，黃金是美元體系的替代品，美元信用與黃金價格負相關，美元信用及其在國際貨幣體系中地位的下降將抬升黃金的估值中樞。具體而言，一是美國財政持續(xù)擴張加劇利息償付壓力，美元體系信譽下降利好黃金表現(xiàn)；二是逆全球化和去金融化趨勢加劇背景下，美元作為金融資產的重要性被削弱，黃金等實物資產的重要性上升；三是俄烏沖突催化了全球貨幣體系多元化趨勢，去美元化思潮加深驅動各國央行大幅增持黃金，進一步推升金價。

此外，隨著全球范圍內財政政策重要性上升、逆全球化和綠色轉型推升了通脹中樞，在抗通脹需求下，黃金配置需求也會增加。富國基金認為，全球宏觀經(jīng)濟正從“大緩和”時代，逐漸步入“大分化”、“大波動”時代，分散化配置顯得更為重要，黃金與大類資產相關性不高，因此配置價值凸顯。