去年6月20日，中國鈾業股份有限公司（“中國鈾業”）的IPO申報獲得受理，打破了2024年深交所開年以來IPO“零受理”的局面。
歷經一年多的審核、問詢和回復，下周五（9月5日），中國鈾業將在深交所上會，接受上市委面審。
本次IPO，中國鈾業計劃募集41.1億元，募集資金將全部投向公司主業，包括“中核內蒙古礦業有限公司內蒙古納嶺溝鈾礦床原地浸出采鈾工程”等七個項目，以及補充流動資金（12.33億元）。
中國鈾業是我國天然鈾保障供應的國家隊、主力軍，但行業特殊性也使其存在著客戶高度集中，關聯交易成常態的問題。IPO日報發現，采購和貿易方面的中長期協議成了一把“雙刃劍”，中國鈾業得到了穩定的經營環境，毛利率卻因議定價格滯后而連年下滑。此外，2023年，公司凈利潤還出現了負增長。
核產業“國家隊”
據悉，中國鈾業是專注于天然鈾和放射性共伴生礦產資源綜合利用業務的礦業公司，主要從事天然鈾資源的采冶、銷售及貿易，以及獨居石、鈾鉬等放射性共伴生礦產資源綜合利用及產品銷售。
截至招股說明書簽署日，中核鈾業直接持有中國鈾業1197043120股股份，持股比例為65.77%，為公司的控股股東。中核集團通過中核鈾業、旭核基金、中國核電、中國原子能、核化冶院、中核大地合計間接控制中國鈾業79.48%的股份，為中國鈾業的實際控制人。
招股書介紹，中國鈾業是中核集團的重要子企業之一，公司具有國內天然鈾資源開發的專營權，專業從事天然鈾和放射性共伴生礦產資源綜合利用業務，是我國天然鈾保障供應的國家隊、主力軍。
政策方面，近年來，我國發布的《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》，以及核電、能源等專項規劃及相關行業支持政策為公司主營業務發展提供了良好的政策環境和政策支持。
市場方面，核能發展將帶來持續穩定增長的天然鈾市場需求。世界核協會在其發布的《核燃料報告：2023-2040年全球需求和供應情景》中預測，到2040年，全球天然鈾需求將最高上升到近18.43萬tU。在我國“雙碳”目標下，核能產業呈現積極安全有序發展態勢，公司市場空間廣闊。
需要注意的是，中國鈾業在經營業績方面呈現出增收不增利的情況。
2022年至2024年（下稱“報告期”），公司營業收入分別為1053537.74萬元、1480086.64萬元和1727877.83萬元，凈利潤分別為152029.33萬元、151067.87萬元和171219.23萬元，公司收入規模穩健增長，但2023年的凈利潤卻出現了負增長。
客戶高度集中
中國鈾業是中核集團的重要子企業之一，是核產業鏈的關鍵環節。
由于核電行業的特殊性，我國的核電項目均由中核集團、中廣核集團、國電投集團和華能集團獨立或合作開發運營，公司是中核集團內天然鈾產品獨家供應商。公司天然鈾產品的下游客戶因此呈現高度集中的狀態。
報告期各期，公司向前五大客戶的銷售金額分別為823683.23萬元、1197903.23萬元和1333973.65萬元，占當期營業收入的比例分別為78.18%、80.93%和77.20%，客戶集中度較高。其中，對中核集團的銷售金額占公司營業收入的比例分別為48.02%、53.54%和47.13%。
客戶高度集中之余，關聯銷售在中國鈾業也是常態。
公司實際控制人中核集團是國內唯一擁有完整核燃料循環產業的集團，在我國核科技工業中占據重要地位。公司主要產品天然鈾是核工業發展的基礎原料，中核集團對天然鈾產品需求較大，我國核工業產業鏈的分布決定了公司的上下游以關聯方為主。
報告期各期，公司向中核集團及下屬單位的關聯銷售金額分別為505941.73萬元、792471.10萬元和814275.97萬元，占當期營業收入的比例分別為48.02%、53.54%和47.13%，主要系向中核集團及下屬單位銷售天然鈾等。
報告期各期，公司向中核集團及下屬單位采購商品、接受勞務的金額分別為177602.19萬元、143097.77萬元和347919.23萬元，占公司各期營業成本的比例分別為21.91%、11.90%和23.97%，主要系向中核集團下屬單位采購天然鈾、進口代理服務、礦山服務、工程服務等。
其中，公司作為國家天然鈾戰略資源的保障主體，除自有鈾礦開采外，還通過在國際市場采購天然鈾，向國內核電站進行供應；公司制定和執行天然鈾進口計劃，主導天然鈾進口事項；單位A作為中核集團內具有核燃料進出口資質的單位，公司委托其負責辦理天然鈾進口合同項下天然鈾相關進口及清關環節手續等輔助性工作。
中國鈾業認為，公司的關聯交易系基于合理的商業或生產經營需求，符合行業結構和經營特點，具有必要性和合理性，對公司經營獨立性不存在重大不利影響。
然而，公司毛利率變化與近年來天然鈾市場的火熱并不匹配。這或許是因為，中國核電的天然鈾銷售長貿協議定價中所參考的市場價格區間相較采購長貿協議存在滯后性。
具體來看，公司與主要天然鈾供應商的天然鈾采購長貿協議定價中所參考的市場價格區間通常為1-9個月，與中國核電的長貿協議定價公式中選取的市場價格區間為交付前一年度。
因此，在報告期內天然鈾年度市場平均價格持續上升的背景下，公司自產及外購天然鈾產品銷售業務的綜合毛利率卻沒有跟上，反而持續下降，分別為26.79%、23.38%和20.48%。
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