金價的千元時代，起伏不斷。
9月1日，滬金2510合約收盤上漲2.08%，報價800.56元/克，重回800元/克上方。金價上漲效應傳導至黃金消費市場，多個品牌金飾價格重回每克千元的高位。9月2日，周大福、潮宏基等品牌足金飾品均報價1037元/克，菜百足金報價1005元/克。
黃金價格居高不下，“淘金”的黃金珠寶企業2025年上半年業績進一步分化。以老鋪黃金為代表的優等生梯隊交出“高分”答卷，營收與凈利潤呈現爆發式增長，甚至半年內兩度提價，同樣表現亮眼的還有進軍港股的周六福、逆勢擴張的潮宏基及以投資金條見長的菜百股份。相比之下，部分傳統黃金珠寶企業巨頭如老鳳祥、周大生等則深陷營收凈利雙雙下滑的困境。
新京報貝殼財經記者注意到，金價高企促使消費端更為冷靜與審慎，輕克重、設計感強、附加值高的首飾產品受青睞，金店金條需求仍然旺盛，但利潤較低。各大黃金首飾品牌紛紛擠入“古法”賽道，并一窩蜂地打造IP跨界產品。然而，喧囂背后，同質化競爭日益加劇，如何實現真正差異化突破，已成為擺在行業面前的關鍵考題。
根據中國黃金協會公布的數據，2025年上半年，全國黃金消費量同比下降3.54%，黃金首飾消費量降幅更是達到26%。而國家統計局數據顯示，限額以上單位金銀珠寶類零售額仍保持11.3%的同比增長。業內分析，黃金產品在中國珠寶市場中仍占據絕對主導地位，只是消費動機和產品結構正在發生深刻轉變。
截至發稿時，金價又迎來一波上漲。在冷暖交織的市場，在這場由價格狂歡轉向價值深耕的行業大考中，究竟誰要補考？
黃金賣不動，老鳳祥、周大生業績均跌
2025年上半年，黃金價格延續強勢上漲態勢，高價位環境對黃金首飾消費也產生明顯抑制，多家黃金珠寶企業營收承壓。
老鳳祥業績的兩位下跌，難掩“黃金賣不動”的窘況。上半年營業收入同比下降16.52%至334億元，歸母凈利潤下降13.07%至約12億元，扣非凈利潤降幅為27.86%。相比之下，周大生上半年營收同比下降43.92%至45.97億元，歸母凈利潤微降1.27%至5.94億元。其中，素金類產品受金價影響最為顯著，營收同比大幅下降50.94%。公司通過優化產品結構及把握金價上行帶來的定價空間，使整體毛利率提升11.96個百分點至30.34%，一定程度上緩解了盈利壓力。
行業整體承壓，部分品牌仍實現逆勢增長。周六福登陸港股后的首份中期報告顯示，上半年營業收入31.5億元，同比增長5.2%；凈利潤4.15億元，增長11.9%。擬赴港上市的潮宏基上半年營收41.02億元，同比增長19.54%；歸母凈利潤3.31億元，增長44.34%。菜百股份上半年營收152.48億元，同比增長38.75%；歸母凈利潤4.59億元，增長14.75%。
高增長背后仍存隱憂。周六福雖借助標價類黃金產品提升了毛利率，但金價上漲抑制了克重黃金銷售，其加盟模式仍顯疲軟。菜百股份的凈利潤增長部分來源于銀行理財及權益工具投資收益，其扣非后歸母凈利潤僅微增2.57%，另外業績增長很大程度上依賴金條等投資類產品的熱銷。
相比之下，老鋪黃金業績鍍金，上半年營收達123.54億元，同比增長251%；凈利潤22.68億元，增長285.8%。截至6月30日，老鋪黃金擁有41家門店。今年上半年，老鋪黃金在單個商場的平均銷售業績高達4.59億元。不過，在業內看來，老鋪黃金爆發式增長伴隨結構性風險。當前，古法黃金雖然熱銷，但工藝壁壘有限，易被模仿。伴隨競品增加和工藝同質化，消費者的熱情能維持多久仍是未知數。
近幾個月，老鋪黃金股價波動劇烈。自7月初創下1108港元的歷史峰值后，公司股價出現較大回調。截至9月2日，股價報746港元，總市值約1288億港元。
金店關門繼續，周六福減少278家
黃金珠寶市場承壓，渠道重構正成為行業企業面臨的核心挑戰。長期以來作為重要收入來源的加盟店模式，如今成為一把“雙刃劍”，令企業在擴張與收縮之間陷入兩難。
近年來，多家頭部黃金珠寶品牌紛紛收縮加盟規模，以應對門店過剩和效率低下問題。2024年，老鳳祥占總數96%的加盟店凈減166家至5641家，截至2025年6月末，加盟店減至5362家，總門店數為5550家。
周大生也在今年上半年凈減少290家門店，截至6月底總門店數為4718家，加盟店4311家，報告期內加盟撤店率達9.16%，為395家。周六福同期門店總量降至3857家，加盟店3760家，報告期內凈減少278家。周生生則在2024年凈關店74家，今年上半年再凈減75家，大陸地區新開設11家珠寶分店的同時，又關閉85家。
大規模關店背后，是品牌方推動零售網絡優化、淘汰低效網點的戰略調整。包括老鳳祥、周六福等在內的傳統品牌，加盟店占比普遍超過八成，盈利高度依賴渠道規模。而當前行業共識是，不能一味追求門店數量，更應注重單店產出與消費體驗升級。企業選擇關閉業績不佳的加盟店，同時嘗試開設更多體驗店、高端店及品牌旗艦店，借鑒如老鋪黃金等品牌的重體驗開店模式。有分析指出，增強線下服務功能——如沉浸式試戴、個性化定制與會員運營等，正成為企業提升復購與轉化率、應對市場壓力的關鍵策略。
然而，加盟收縮也直接沖擊企業收入。據財報，周大生上半年加盟業務收入24.25億元，同比下降59.12%，關店收入影響額為2.46億元，占營收5.35%。周六福加盟模式收入同比下滑17%，營收占比降至39%，較2022–2024年間超50%的占比顯著回落。
并非所有企業均采取收縮策略。潮宏基逆勢擴張，至6月底珠寶總店數達1540家，其中加盟店1340家，較年初凈增72家。其加盟收入同比增長36.2%，直營收入則僅增4.8%，公司還積極進駐SKP等高端商業體，推動渠道結構向購物中心和品牌旗艦店轉型。
“加盟模式雖有助于企業快速擴張并維持較高利潤水平，卻也可能因管理疏漏引發品牌與消費者之間的信任危機。”獨立時尚咨詢師王寧表示。
黑貓投訴平臺數據顯示，老鳳祥、周六福、周大生分別面臨數千條投訴，內容多涉及加盟店“隱瞞克重”“誘導消費”“售后服務差”等問題。王寧認為，盡管當前線上渠道增長迅速，但線下渠道體系優化與品牌升級仍需時間。“如何在加盟模式調整、線上業務拓展與品牌價值提升之間取得有效平衡，將成為黃金珠寶企業能否持續增長的關鍵考驗。”
“古法黃金”競品圍攻，“黃金愛馬仕”模式遇考
老鋪黃金在“古法黃金”賽道持續領跑的同時，面臨日益激烈的市場競爭。盡管其憑借該品類在2025年的黃金珠寶市場中表現出色，但眾多新老品牌已紛紛入場，推出同類工藝產品，賽道正變得愈發擁擠。
目前，周大福、老鳳祥、菜百以及琳朝珠寶等品牌均已轉戰古法黃金領域，競爭已超越簡單模仿階段。古法黃金與足金鑲嵌工藝本身并不具備排他性，多家企業正大力加碼研發，積極布局古法金、文化IP及非遺工藝，包括簽約工藝美術大師、設立大師工作室，以及與故宮、國博等文化機構推出聯名產品。例如，周大福在其2025財年報告中指出，“傳福系列”和“故宮系列”銷售額均達到約40億港元。
相比之下，老鋪黃金2024年研發投入為1916萬元，2025年上半年雖增至2451萬元，但對比其123.54億元的總營收規模，投入比重依然頗低，且遠低于同期14.64億元的銷售及分銷開支。
老鋪黃金的定位并非傳統黃金飾品企業，其野心是成為“黃金界的愛馬仕”。據財報提供的弗若斯特沙利文調研數據，老鋪黃金消費者與路易威登、愛馬仕、卡地亞等五大國際奢侈品牌的消費者平均重合率高達77.3%，顯示出較強的高端消費特征。不僅如此，老鋪黃金還借鑒奢侈品牌定價策略，每年進行兩到三次調價，并多次引發市場搶購。
盤古智庫高級研究員江瀚認為，老鋪黃金通過適度漲價營造稀缺感和購買緊迫感，有效刺激了銷售增長。他同時提示，若過度依賴漲價策略而忽視產品創新與品質提升，消費者可能逐漸轉向其他品牌，進而對企業市場份額和股價造成雙重壓力。據了解，前不久老鋪黃金再次宣布提價，市場反應已趨于“冷淡”，多家門店并未再現往日的搶購熱潮。
要客研究院院長周婷認為，在行業整體奢侈品化趨勢背景下，未來黃金珠寶品牌將逐漸向高端化集中，大眾類品牌生存空間收窄。“但隨著消費者越來越理性，影響整個珠寶腕表硬奢市場，自然也會影響黃金飾品行業。”隨著同質化競爭加劇，老鋪黃金的工藝壁壘和差異化優勢正在被逐漸稀釋，能否持續保持高增長仍存在較大不確定性。
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