9月9日，在避險情緒高漲的共同作用下，國際金價盤中沖至3700美元/盎司上方，刷新歷史紀錄。據悉，今年以來國際金價累計大漲近1100美元/盎司，漲幅超過40%。受國際金價創紀錄漲勢助推，國內多家金飾價格突破1070元/克。上期所滬金期貨主力合約也強勢上行，逼近今年4月份以來的前高，盤中漲近2%。現貨黃金一度突破3650美元/盎司，再創歷史新高。
“近期國際金價再創新高，一方面與美國經濟數據不佳有關，導致市場不確定性增加，投資者的避險情緒升溫，黃金作為傳統的避險資產受到青睞。另一方面，全球主要經濟體長端利率集體上行，尤其是歐洲地區，近年來由于政府財政擴張而導致政府杠桿率大幅上行，這引發了部分拋售情緒，進一步助力金價突破盤整區間。”光大期貨分析師趙復初接受《華夏時報》記者采訪時表示。
拋債券買黃金
“近期國際金價持續創新高，也與長端債券需求疲軟有關，正是這一因素成為金價上漲的重要推手。據悉，近期全球長端債券遭拋售，美國30年期國債收益率升至5%，英國、德國長債收益率也創多年新高，反映出市場對主權債務可持續性的擔憂，資金從債市流向黃金。”西安交大客座教授景川在接受《華夏時報》記者采訪時表示。
與此同時，趙復初表示，目前歐元區經濟面臨多重風險，一方面經濟滯漲風險凸顯。歐元區經濟長期面臨低增長態勢，通脹壓力居高不下，對居民消費和企業投資形成明顯抑制，制造業危機向服務業等蔓延，影響消費和投資，存在進入滯漲的可能性。
另一方面，趙復初表示，為了對沖美國經濟政策不確定性，政府債務規模持續擴大。雖然歐洲央行通過購買政府債券等方式為成員國提供流動性支持，緩解了部分債務壓力。然而，長期依賴央行支持并非可持續的解決方案，財政可持續性面臨嚴峻考驗。
據了解，歐元區經濟面臨“增長乏力+債務高企+政策分裂”的三重困境，2025年歐盟預計經濟增速僅1.1%，歐盟整體債務/GDP比例預計從2025年的83.2%升至2026年的84.5%。對此，景川表示，德、法、意等國計劃財政整頓，但可能進一步拖累增長。目前雖未達2010年債務危機水平，但“高債務+低增長+政治分裂”的組合已引發市場對“自我實現式債務危機”的擔憂。
值得關注的是，歐洲目前的困境，令投資者回想起歐債危機爆發時的景象。對此，匠鑫學院院長許亞鑫在接受《華夏時報》記者采訪時表示，2010年歐債危機期間，歐元兌美元匯率從1.50跌至1.19，跌幅達20%，主因市場對歐元區財政可持續性的恐慌。
“如果未來再次爆發危機，那么很有可能會引發更大規模的債券拋售，進而推動金價進一步走高。因為當前歐元區債務/GDP比例較當年的歐債危機時更高，例如法國已經達到114%，意大利甚至是134.8%，實際上都遠超60%的警戒線。”許亞鑫稱。
“黃金作為傳統的避險資產，若歐元區再度出現債務危機，黃金需求將大幅增加，進而提振金價。雖然短期內美元存在走強的可能，但中長期來看，市場對于美元信用存在一定疑慮，或使得資金偏好黃金，金價或將獲得較大的上漲動能。”趙復初稱。
美元資產避險屬性弱化
除了歐元區的潛在風險外，美聯儲的降息預期也是金價暴漲的原因。美國經濟轉弱，以及美聯儲降息預期升溫是本輪金價突破的關鍵驅動因素。降息會降低持有黃金的機會成本，因為黃金是一種無息資產，而降息會壓低債券等其他資產的收益率。此外，降息預期通常伴隨著經濟不確定性的增加，這促使投資者尋求黃金作為避險資產。
“降息預期是金價上漲的核心驅動力之一，現在市場已經在交易2025年全年降息75個基點（此前僅預期50個基點），9月降息25個基點概率達96%，甚至存在降息50個基點的可能。而特朗普與美聯儲的沖突（如試圖解雇理事）引發市場對美聯儲獨立性的質疑，加速‘去美元化’進程，這進一步提升了黃金的公信力。”景川稱。
近期美國經濟再度上演“冰與火之歌”，制造業連續六個月萎縮，收于48.7，前值48，預期49。對此，趙復初表示，從分項數據來看，價格指數雖有回落，但仍處于高位，通脹壓力持續傳導，企業成本與消費者價格同步攀升，經濟擴張背后暗藏滯脹風險。制造業產出指數進一步放緩、進口和訂單庫存持續收縮、就業指數持續低迷，目前制造業企業景氣度依然不強。
趙復初表示，服務業PMI指數擴張至52，預期51，前值為50.1，主要受新訂單增長強勁的推動。就業指數幾乎沒有變化，凸顯企業對招聘需求的謹慎態度。同時，8月新增就業人數低于預期，失業率升至近四年最高。職位空缺、ADP就業、挑戰者裁員和申領失業金數據，也都一致性指向勞動力市場疲軟，強化了市場對于年內降息的期望。
此外，隨著市場不確定性持續增長，一些分析師甚至將黃金視為唯一的避險資產。瑞穗銀行的經濟與戰略主管瓦倫森（VishnuVarathan）直言，投資者已開始擔心“圍繞全球不可持續債務、地緣政治動蕩和美元作為法定貨幣持續貶值的結構性風險”，黃金因而逐漸被視為“終極價值儲存工具”。期貨市場交易員李欣也表示，以前各類美元資產是最好的避險資產，但現在它們看起來越來越不像避險資產。作為風險對沖，黃金逐漸成為最后、唯一的避風港。
全球央行繼續增持黃金
世界黃金協會數據顯示，2024年全球央行凈購金量達1136噸，創歷史第二高位；2025年一季度全球央行購金的前三大買家為中國、波蘭、土耳其，合計占比超50%；在全球央行購金調查中，95%的受訪機構計劃未來12個月繼續增持，這一比例創2019年調查以來新高。
與此同時，中國人民銀行9月7日公布的數據顯示，8月末我國黃金儲備為7402萬盎司，較7月末的7396萬盎司增加6萬盎司，為連續第10個月增持黃金。對此，許亞鑫表示，各國央行的購金行動仍在繼續，很多央行實際上是從2022年俄烏沖突爆發之后，開始逐步加大對于自身黃金儲備的考量。
“從國際收支平衡的角度來看，各國央行增持黃金有助于優化外匯儲備結構。黃金作為非主權信用儲備資產，不受單邊制裁影響，在當前全球經濟不確定性增強、美元信用持續弱化的背景下，通過合理配置黃金在外匯儲備中的比例，可以有效對沖因單一貨幣匯率波動而帶來的損失風險。”許亞鑫稱。
不過，接下來仍需要關注，趙復初表示，首先是美聯儲9月議息會議的表態，是否存在進一步降息的指引。議息會議后公布的季度經濟預測報告對于未來經濟走向、就業情況以及通脹的判斷情況將是市場關注的重點。其次，關稅的未來動態也十分重要。
“特朗普就關稅裁定上訴至最高院，使得關稅會否完全取消仍存在不確定性。而且美國的關稅談判雖取得成果，但具體細節并未落實，這使得市場對于美國經濟四季度大幅反彈存在一定質疑，有待后續觀察。最后，關注歐債進展。”趙復初稱。
趙復初表示，雖然歐洲央行可以通過購買政府債券等方式為成員國提供流動性支持，來緩解部分債務壓力。然而，長期依賴央行支持并非可持續的解決方案。如何在經濟下行壓力、通脹水平以及債務擴張間取得平衡，是歐央行與歐洲各國面臨的一大挑戰。
針對金價后期走勢，趙復初表示，短期驅動金價再次反彈的核心邏輯仍圍繞避險需求與美聯儲貨幣政策預期展開，且黃金突破4個多月震蕩區間后發力向上是正常表現，且這種邏輯短期內改變的可能性較低。因此，接下來金價仍有上行可能。白銀跟隨金價上行，投資者可理解為金銀比回歸預期下的補漲，維系逢低買入持有的策略。
高盛集團建議將金礦股作為今年最后一季度的頂級交易策略之一，這家投行預計，黃金價格的漲勢將持續。高盛在最新報告中稱，2026年中將升至4000美元，尾部風險情境下達到4500美元，而極端情況下若僅1%私人持有美債資金流入黃金市場，金價將逼近5000美元關口。
摩根士丹利在最新發布的研報中將黃金年底目標價設定為3800美元/盎司。報告特別強調，黃金與美元的強負相關性仍是關鍵定價邏輯。當前，美元指數若延續貶值趨勢，將直接利好以美元計價的貴金屬。瑞銀重申了到2026年6月金價將升至每盎司3700美元的預測，并指出在地緣政治或經濟狀況惡化的風險情況下，不排除金價升至4000美元的可能性。
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