今年上半年，券商債市投資表現分化明顯。自營業務收入成為業績“勝負手”，資管業務則在“固收+”策略驅動下普遍增長。
業內人士表示，隨著市場環境復雜化，券商不僅要依靠債券投資獲取穩定收益，更要通過多元策略和FICC（固定收益、外匯及大宗商品）業務拓展形成差異化競爭力。
券商債市投資成效頗豐
作為展現券商投資能力的重要“兩翼”，自營和資管業務在債市中的表現愈發突出。
今年上半年，自營業務收入仍是影響上市券商業績的“勝負手”。據上海證券報記者不完全統計，有36家A股上市券商的自營收入較上年同期實現正增長，6家出現不同幅度下滑。
拆解來看，上市券商債市投資差異漸顯。以太平洋與粵開證券為例，太平洋上半年營業收入較上年同期增加13.56%，主要原因之一為該公司抓住機遇，債券投資收益得以提升；反觀粵開證券，其上半年自營業務收入下滑近32%，該公司解釋稱，主要是受債券市場行情影響，且去年同期固定收益業務收益率較高、同比基數較高。
與此同時，近20家上市券商上半年資管業務收入增幅同比為正。對此，有券商在半年度報告中透露，特色“固收+”產品是其突圍的利器。例如，截至2025年6月末，興業證券全資子公司——興證資管受托資產管理資金總額1134.89億元，較上年末增長12%，創近五年管理規模新高。興證資管稱，這依托于其持續深化“固收+”策略，夯實固收業務基本盤，依托現金管理、固收純債等系列產品不斷拓展機構業務合作邊界。
“在低利率環境下，固收類產品在穩健性和收益率方面均具有一定優勢，因此對投資者具有較強的吸引力，配置價值凸顯。”東吳證券固收首席分析師李勇在其研報中認為，固收類產品規模有望保持增長態勢，發展空間廣闊，或成券商資管業務的重要發力點。
多元策略應對市場震蕩
在多變的市場環境中，券商自營業務的投資靈活性正成為市場關注焦點。今年上半年，股債蹺蹺板效應明顯，部分券商通過期貨、互換等工具實現風險對沖，甚至逆勢獲利，展現出“宏觀資金”的投資水準。
一位券商自營交易員向上證報記者表示，與資管產品的“天然多頭”屬性不同，券商自營可靈活運用國債期貨、利率互換、債券借貸等工具，不僅能在債券市場下跌時做空獲利，還能有效對沖風險。今年以來債市波動加劇，券商自營的靈活性優勢凸顯。“在股債蹺蹺板效應明顯的背景下，我們提前加大了股票市場的配置力度，用靈活策略在資產間切換，以對沖債市波動帶來的沖擊，提升整體組合的穩定性。”上述人士說。
一位業內人士向上證報記者透露，今年部分券商自營在組合中加入黃金、REITs等多元資產，增加收益彈性。在債市大幅下跌之時，也有券商果斷做空債市，實現可觀收益。與前幾年依賴加杠桿做多城投債的“順風順水”不同，今年的市場考驗更能體現自營部門的交易功力。
尋求固收業務的新突破
在債市震蕩與行業轉型的背景下，券商也正尋求固收業務的新突破。
華泰證券固收團隊在研報中認為，要從多個層面進行業務模式突圍：一是“做廣”，借助“固收+”等拓寬能力圈進行多元配置；二是“做深、做細”，挖掘利差壓縮、特定品種α等機會；三是“做新”，積極探索固收量化、衍生品等新工具，同時把握“出海”大潮下的海外投資機遇；四是“做工具”，擁抱債券ETF等產品機會。
在這一過程中，FICC業務有望成為新的突破口。多家A股上市券商均在2025年半年度報告中提及FICC業務對其投資業務的助力。例如，國金證券表示，固定收益類業務方面，公司積極挖掘優質債券投資，加大低風險套利業務等交易性業務的資源投入，FICC全業務鏈布局穩步發展；華西證券稱，2025年上半年，公司持續鞏固周定收益業務核心優勢，加速推進FICC戰略轉型。
“推進FICC業務，可以實現跨境投資、大宗商品、衍生品等資產與傳統固收投資相嫁接，進一步豐富業務形態和收益來源。”財通資管固收研究部負責人韓晗對上證報記者表示。
持續優化“固收+”產品的投資策略和資產配置也是業界共識。中泰資管首席基金經理程冰告訴上證報記者，布局“固收+”產品可以更好地為投資者增厚收益。為了能夠提供穩定的收益，控制回撤，調整資產的倉位依然是“固收+”產品投資股票時需要首先考慮的問題。和股票相比，可轉債是一類“攻守兼備”的資產，因此可轉債也常常出現在“固收+”產品的投資列表中。
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