中信證券研報稱，風電龍頭企業金風科技公告將投資189億元建設風氫氨醇一體化項目，釋放對行業前景樂觀預期。在歐盟碳排放交易體系、IMO航運業凈零排放框架的推動下，航運業將為綠色甲醇創造千億元市場空間。同時考慮到國內“雙碳”目標進入沖刺期的催化，綠色甲醇行業景氣度有望明顯提升。建議關注綠色甲醇項目核心設備供應商以及具有成本及先發優勢的項目投資方。
全文如下 氫能｜綠色甲醇產能投資加速，行業景氣度提升
風電龍頭企業金風科技公告將投資189億元建設風氫氨醇一體化項目，釋放對行業前景樂觀預期。我們認為在歐盟碳排放交易體系、IMO航運業凈零排放框架的推動下，航運業將為綠色甲醇創造千億元市場空間。同時考慮到國內“雙碳”目標進入沖刺期的催化，綠色甲醇行業景氣度有望明顯提升。建議關注綠色甲醇項目核心設備供應商以及具有成本及先發優勢的項目投資方。
▍事件：
金風科技公告將投資189億元建設3GW風氫氨醇一體化項目。2025年9月10日晚，金風科技發布公告，將在巴彥淖爾建設3GW風電制氫氨醇一體化項目，所發電力80%以上用于電解水制綠氫，建成后年產綠氨40萬噸、綠醇60萬噸裝置，項目總投資超189億元。此前，金風科技在內蒙古興安盟已投建50萬噸（一期25萬噸）綠色甲醇項目，總投資137億元，并于今年7月將總規模擴張至85萬噸。公司在今年2月與馬士基簽訂了820美元/噸的綠色甲醇消納協議。我們認為公司頻頻擴產釋放了對綠色甲醇項目盈利前景的樂觀預期，有望進一步帶動國內綠醇產能投資加速。
▍三大底層驅動因素推動綠色甲醇行業景氣度提升。
1）歐盟：EU-ETS（歐盟碳排放交易體系）2024年起將航運業納入，停靠歐盟港口船舶需為其40%碳排放購買配額，25/26年征收比例逐年提升至70%/100%。
2）IMO（國際海事組織）：今年4月IMO MEPC83會議公布了航運業凈零排放框架草案，今年10月份將正式通過，針對船舶碳排放的罰款將于2028年生效，有望重塑航運業態。我們測算100美元/噸的碳價下，以上兩項規則2028年將會帶動燃料油使用成本提升70%/68%。
3）國內“雙碳”再加速：“十五五”規劃制定已啟動，未來五年是2030年前實現碳達峰的沖刺階段，提高低碳產業在國民經濟中的比重、推動產業向綠色低碳方向發展是必然趨勢，近一年政策頻頻提及“清潔低碳氫”“氫基燃料”的推廣應用，目前產業內普遍期待氫能/氫基綠色燃料相關具體支持政策出臺。
▍市場空間廣闊，供給嚴重不足：
1）需求方面，僅考慮遠洋航運業，根據克拉克森數據，當前甲醇船舶在手訂單占總在手訂單噸位數10%，共有329艘，當前在運營的船舶約50艘，我們假設2028年有300艘甲醇船舶投運，平均載重噸12萬噸/艘，年消耗綠色甲醇3萬噸/艘，均價0.5萬元/噸，則預計屆時年消耗綠色甲醇900萬噸，約占當前全球甲醇消費量的9%，市場空間達450億元。若單噸產能建設成本8000元（不含風光發電），則我們預測產能建設需要投資720億元。目前全球5000噸以上船舶燃料油年消耗量超2億噸，遠期甲醇船舶占比有望進一步提升，萬億市場空間可期。
2）供給方面，我們根據相關項目招標和備案公告統計目前國內投產產能不足30萬噸，全球不足50萬噸，受化工用地、生物質資源稟賦、到港距離、綠電成本等眾多因素制約，在建項目總產能不足300萬噸，預計綠醇將長期供不應求。
▍風險因素：
IMO《航運業凈零排放框架草案》正式審批投票未獲通過導致規則無法落地；燃料油價格大幅下行導致綠色甲醇成本劣勢擴大；航運減排技術出現顛覆性創新導致綠色甲醇技術面臨技術競爭壓力。
▍投資策略：我們看好：
1）綠色甲醇項目的核心設備供應商，核心設備如電解槽和生物質氣化爐設備價值量較為集中，按照采招網公布的項目招投標信息，分別可占綠色甲醇項目投資額（含風光發電）的13%/11%。
2）項目投資方：臨近甲醇加注港口和生物質富集的林場等區域的綠色甲醇項目有望取得顯著的成本優勢；項目完成ISCC等綠色認證的企業有望在2025年快速實現產品銷售，取得先發優勢。
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