凱豐投資王東洋：A股長期“慢牛”走勢(shì)值得期待

近日，A股市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)出復(fù)雜震蕩態(tài)勢(shì)，多個(gè)板塊備受關(guān)注和期待。在此背景下，為深入探尋專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的洞察與應(yīng)對(duì)策略，證券時(shí)報(bào)記者專訪了凱豐投資總經(jīng)理王東洋，圍繞機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、A股長期趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)及重點(diǎn)賽道布局等核心問題展開對(duì)話。

證券時(shí)報(bào)記者：去年下半年以來，市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)，上證指數(shù)一度創(chuàng)出十年來的新高，不少人討論后市的驅(qū)動(dòng)力問題，以及這是否走出了“慢牛”和“長牛”的態(tài)勢(shì)？

王東洋：判斷市場(chǎng)持續(xù)力不能只看短期估值，美股估值高但仍能持續(xù)上漲，核心是經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。回到中國，去年9月24日起，國家政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，從“緊縮財(cái)政+貨幣寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏泿咆?cái)政雙寬松”，央行也多次降息，財(cái)政部加大財(cái)政刺激力度；今年政府工作報(bào)告明確了房地產(chǎn)和股市是居民財(cái)富效應(yīng)的重要工具，證監(jiān)會(huì)也著力解決資本市場(chǎng)供需平衡問題，通過適度控制IPO、完善退市制度等，為經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)爭(zhēng)取時(shí)間與空間。

因此，從長期來看，A股估值相對(duì)合理，滬深300年化增長可觀，且隨著國家維穩(wěn)，市場(chǎng)波動(dòng)率降低，投資者盈利概率提升，疊加企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L與分紅，A股長期“慢牛”走勢(shì)值得期待。不過部分板塊估值較高，市場(chǎng)仍存在板塊分化。而且股市通常走在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前夜，當(dāng)前市場(chǎng)上漲，說明市場(chǎng)認(rèn)為中央的化債、房地產(chǎn)托底、股市政策、科技扶持等舉措能起到效果，后續(xù)需關(guān)注是否有更多政策出臺(tái)、企業(yè)基本面是否回穩(wěn)向好，但我認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性下跌，總體比較樂觀。

證券時(shí)報(bào)記者：當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格切換頻繁，波動(dòng)有所放大，凱豐投資如何控制回撤？

王東洋：近期市場(chǎng)風(fēng)格切換頻繁、波動(dòng)放大，但整體波動(dòng)率相較于前幾輪市場(chǎng)快速上行時(shí)仍可控。凱豐投資主要通過三個(gè)方面有效控制回撤：首先，我們本身是做宏觀策略的，策略設(shè)計(jì)覆蓋股票、商品、債券等各個(gè)資產(chǎn)，不會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)敞口局限在某一個(gè)資產(chǎn)或標(biāo)的上，通過分散化投資，本身就對(duì)策略產(chǎn)生較好的回撤控制效果；其次，我們引進(jìn)了非常先進(jìn)的系統(tǒng)化風(fēng)控機(jī)制，從產(chǎn)品策略、投資經(jīng)理等層面設(shè)置風(fēng)控指標(biāo)，比如產(chǎn)品層面有預(yù)警及止損指標(biāo)，投資經(jīng)理層面有止盈止損指標(biāo)，還結(jié)合不同產(chǎn)品及客戶收益風(fēng)險(xiǎn)偏好，引進(jìn)波動(dòng)率管理、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值等指標(biāo)，嚴(yán)格在指標(biāo)范圍內(nèi)運(yùn)行；最后，所有指標(biāo)的運(yùn)行都通過計(jì)算機(jī)科學(xué)方式實(shí)現(xiàn)，對(duì)指標(biāo)的監(jiān)控盤中5—10秒就能刷新一次，能在波動(dòng)率放大時(shí)及時(shí)管理風(fēng)險(xiǎn)，而且最重要的是會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行指標(biāo)落地，當(dāng)波動(dòng)率達(dá)到閾值、基金經(jīng)理回撤或盈利到一定幅度時(shí)，堅(jiān)決執(zhí)行止盈止損紀(jì)律，給客戶良好的持倉體驗(yàn)。

證券時(shí)報(bào)記者：從調(diào)研情況來看，疫情后社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)恢復(fù)常態(tài)以來，企業(yè)基本面有哪些明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)？

王東洋：我們觀察到，今年以來部分領(lǐng)域復(fù)蘇態(tài)勢(shì)顯著，但存在結(jié)構(gòu)性差異。一是出口韌性強(qiáng)勁，盡管面臨關(guān)稅壓力，今年1—8月我國出口仍保持較好表現(xiàn)，核心是制造業(yè)成本優(yōu)勢(shì)顯著；二是投資結(jié)構(gòu)分化，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行力度加大，財(cái)政投入增加，但房地產(chǎn)行業(yè)仍在下行，不過其占經(jīng)濟(jì)比重在持續(xù)下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累減弱，而半導(dǎo)體、新能源汽車等新興領(lǐng)域占經(jīng)濟(jì)比重不斷提升；三是消費(fèi)政策逐步落地，今年全國兩會(huì)將提升消費(fèi)列為第一任務(wù)，消費(fèi)補(bǔ)貼、育兒補(bǔ)貼、教育減免等政策陸續(xù)出臺(tái)，雖力度與歐美發(fā)達(dá)國家相比有差距，但政策已在推進(jìn)，這是方向上的根本轉(zhuǎn)變。總體而言，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用會(huì)持續(xù)，只要政策不見效，就會(huì)不斷加碼，企業(yè)基本面復(fù)蘇雖可能滯后，但長期向好趨勢(shì)明確。

證券時(shí)報(bào)記者：近期板塊輪動(dòng)比較明顯，尤其是集成電路半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥賽道等曾一度出現(xiàn)連日大幅上漲，您如何看待這一現(xiàn)象？凱豐投資接下來會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些賽道？

王東洋：集成電路半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥賽道大幅上漲，是多方面因素共同作用的結(jié)果。首先，中美長期處于降息通道，這兩個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高、研發(fā)費(fèi)用高，降息能大幅降低財(cái)務(wù)支出壓力，降低資金成本。其次，行業(yè)創(chuàng)新不斷，半導(dǎo)體領(lǐng)域國內(nèi)外AI應(yīng)用持續(xù)落地，推動(dòng)芯片需求，生物醫(yī)藥領(lǐng)域國內(nèi)創(chuàng)新藥BD商業(yè)化轉(zhuǎn)化效果顯著，基本面支撐強(qiáng)勁，再加上國家政策支持、市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，資金不斷涌入，推動(dòng)板塊上漲。只要行業(yè)持續(xù)創(chuàng)新突破，催化因素會(huì)不斷增加，板塊熱度大概率不會(huì)快速消退。

凱豐投資投資相對(duì)分散，除科技、消費(fèi)、醫(yī)藥外，接下來會(huì)關(guān)注有色金屬賽道，若全球進(jìn)入大降息周期，美元走弱，“弱美元下強(qiáng)商品”邏輯將生效，黃金、銅等有色金屬需求有望增加，同時(shí)算力芯片、特高壓等領(lǐng)域?qū)τ猩饘傩枨笸ⅲ┙o相對(duì)有限，行業(yè)有望迎來價(jià)格上漲機(jī)遇，具備較高投資價(jià)值。

證券時(shí)報(bào)記者：近期有消息稱，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為92%，這對(duì)A股市場(chǎng)預(yù)期會(huì)帶來什么影響？

王東洋：美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)A股的影響已部分提前反映，美股、A股大概率已反映25個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)更關(guān)注后續(xù)降息節(jié)奏，如12月、明年3月是否繼續(xù)降息。若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，我國降息空間也將打開，人民幣匯率壓力緩解，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股市）形成利好。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美國通脹、美聯(lián)儲(chǔ)政策存在不確定性擔(dān)憂，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，價(jià)格近期大幅上漲，成為對(duì)沖不確定性的重要選擇。

證券時(shí)報(bào)記者：當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率持續(xù)走低，您如何看待這一趨勢(shì)？

王東洋：對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率走低，我國當(dāng)前十年期國債收益率約1.8%，相較于美國疫情時(shí)0.6%、日本及歐洲曾經(jīng)的負(fù)利率，仍有一定空間，但財(cái)政已經(jīng)發(fā)力情況下預(yù)計(jì)央行不會(huì)一次性用完貨幣工具，會(huì)結(jié)合財(cái)政政策節(jié)奏逐步調(diào)整。

證券時(shí)報(bào)記者：去年以來，大量新股民涌入股市，面對(duì)“牛市”如何保持冷靜？有哪些建議？

王東洋：一是隨著市場(chǎng)逐步上行，要降低收益預(yù)期；二是要形成資產(chǎn)配置的系統(tǒng)化理念，固收、權(quán)益、商品根據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行不同比例的調(diào)整；三是要樹立自己的投資收益目標(biāo)，持續(xù)學(xué)習(xí)與實(shí)踐，投資的流派和方法論很多，找到適合自己的體系才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。