新華財經上海9月18日電（葛佳明）在北京時間18日凌晨結束的9月議息會議上，美國聯邦儲備委員會（Fed）宣布將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至4.0%-4.25%，為時隔9個月后首次降息。
多位分析師均表示，從會議聲明、美聯儲主席鮑威爾后續的表態以及點陣圖上看，本次會議一定程度上呈現出謹慎偏“鴿”的傾向，但美聯儲的獨立性將成為后續利率決議的關鍵，此次降息后的政策路徑將更加撲朔迷離。
美聯儲后續降息路徑不確定性加劇
從美聯儲的政策措辭以及最新經濟數據來看，通脹風險相對緩解，政策重心逐步偏向勞動力市場。
中金公司研究部董事總經理劉剛表示，鮑威爾本次講話與其在8月杰克遜霍爾央行年會上的表態基本一致，把此次降息描繪為“風險管理式”降息：一方面，其認可就業市場弱化的趨勢，并新增“就業下行風險已經上升”的判斷；另一方面，鮑威爾依然提示通脹風險，措辭上加上“通脹走高”，并認為關稅對通脹的傳導還會持續一直到明年。
雖然鮑威爾整體表態偏“鴿派”，但其同時表示點陣圖不是政策預設路徑，未來利率路徑仍取決于數據。9月公布的“點陣圖”顯示，美聯儲年內還有2次降息，2026年1次降息，但在未來降息路徑上，分歧明顯加大。
一方面，“點陣圖”預計2025年年內還有兩次降息，但從19個票委的投票分布顯示，9人預計年內再降息1次甚至更少，9人預計再降息2次，另有1人預期再降息125個基點。
劉剛認為，市場判斷特朗普的經濟顧問斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）預期2025年內降息幅度應達到125個基點，因此如果剔除米蘭對于點陣圖的影響，從中位數看，美聯儲內部對于2025年年內再降一次還是兩次基本“勢均力敵”，與當前的期貨市場計入的10月和12月各計入超過80%概率的降息預期基本匹配。
但需要注意的是，劉剛表示，美聯儲內部對于2026年的利率路徑前景分歧更大，且中位數顯示2026年年內只有1次降息，明顯少于當前期貨市場計入的還有三次的概率，但因為2026年涉及鮑威爾以及多位委員的換屆，因此市場也沒有對明年的路徑作過度反應。
威靈頓投資管理固定收益投資組合經理布里杰·庫拉納（Brij Khurana）也對新華財經表示，2026年美聯儲點陣圖顯示利率中值僅下調25個基點，顯著高于市場對明年年底政策利率低于3%的預期水平。
“降息是問題的開始，不是結束。”民生證券分析師邵翔表示，如果美聯儲降息幅度過大、速度過快，那么通脹會成為風險；如果美聯儲降息幅度小、速度放緩，那么特朗普將為影響美聯儲利率決議的重要因素。
工銀國際首席經濟學家程實也表示，如果未來美聯儲過度寬松，可能導致市場對其政策信譽產生質疑，引發通脹再度失控。因此，雖然美聯儲長久積累的信譽賦予其更多的靈活性，但政策操作仍需保持漸進和謹慎，避免過快釋放寬松信號。
對于美聯儲來說，后續如何維持謹慎寬松的論調，平衡通脹、就業與“政治壓力”成為了市場關注的焦點。會議過后，市場對美聯儲降息的預期變化不大。利率期貨隱含的10月降息的概率維持80%左右，年內剩余降息次數仍維持1.8次左右，即10月和12月連續降息的概率約80%。
劉剛測算，本輪美聯儲降息的理論所需空間為100個基點，與當前“點陣圖”一致，對應長端美債利率3.9-4.1%。華泰證券預計美聯儲10月和12月會議將再次降息。程實也預計，2025年年內降息共計75個基點，即10月和12月再度降息25個基點。
庫拉納稱，鮑威爾提到，他將此次降息視為“風險管理”性質的降息。從歷史上看，風險管理式降息通常僅意味著大約75個基點的降息，例如1998年和2018年的美聯儲降息。這與點陣圖所顯示的結果接近，但與市場預期不一致。
市場是否已過度樂觀？
多位分析師均對新華財經表示，目前市場過度定價美聯儲的寬松預期依舊會成為市場風險。在9月議息會議后，黃金沖高回落，美債利率和美元指數“V型”反轉，均可體現出市場存在一定的獲利兌現的行為。
劉剛表示，從各類資產計入的未來一年降息預期來看，從高到低的排序分別為：利率期貨（5次），美聯儲點陣圖（2.9次），銅（2次），美債（1.8次）， 黃金（1.8次），標普500（1.4次）， 道瓊斯（1.2次），納斯達克（1.1次），這意味著長端利率、銅和黃金已計入較多降息預期，美股計入的降息預期較少。
當前市場和各類資產計入的降息預期并不低，因此在劉剛看來預計短期內，持續了近一個月的“寬松交易”可能暫緩一陣（利率降、美元弱、黃金漲、成長與新興領先）。
邵翔表示，盡管降息周期下的長期資產的敘事邏輯不變，但短期市場對寬松定價過高，在極端押注下，依賴線性外推的市場預期對數據波動將更敏感。一旦通脹上行或非農數據逆轉等反向信號出現，寬松預期的修正可能顯著放大資產價格的波動。
程實稱，美聯儲延續降息路徑也將推動全球資產再定價進程的加速。一方面，溫和通脹與實際利率下行的組合將利好實物資產與貴金屬，如能源、金屬、房地產及黃金等板塊，有望成為投資者配置的優選方向。另一方面，美元周期性走弱可能帶來資本流動加速，部分新興市場尤其是受益于制造業轉移和資源出口的國家，或可在資金流動與貿易格局重塑中獲得相對優勢。
后續市場一方面應需密切關注9月美國非農就業和通脹數據對利率前景的影響，另一方面，美國未來一到兩個月的利率敏感增長數據如房地產銷售和制造業PMI能否改善。劉剛認為，如果“復蘇交易”逐漸成為主導，那么預計后續利率和美元企穩甚至反彈，黃金回調，新興之間也會因為各自基本面差異而分化。
但與此同時，美聯儲的獨立性已成為維系美國資產信用的基石之一。
華西證券首席經濟學家劉郁表示，在安排米蘭接替前美聯儲理事庫格勒之后，近期特朗普轉向對庫克施壓（其美聯儲理事任期到2038年），美聯儲的獨立性可能進一步下降。
“美聯儲目前除庫克之外的理事中，拜登任命的理事還有菲利普·杰斐遜、邁克爾·巴爾，任期分別到2036年和2032年。”劉郁稱，其中杰斐遜被納入美聯儲主席的候選人名單，可能是特朗普政府對其進行的“拉攏”。到2026年5月鮑威爾美聯儲主席任期結束，如不繼續擔任美聯儲理事，同時庫克若在壓力下辭職，七位理事中至少五位可能受到特朗普政府的影響。
因此，如果美聯儲逐步失去獨立性，美國可能將面臨“股債匯三殺”的局面。更進一步，美聯儲缺乏獨立性最直接的后果就是通脹失控；因此如果出現極端的通脹情形，股債匯市大概率也會出現同樣的結果。
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