估值修復(fù)+業(yè)績改善 游戲板塊好日子回來了

近日，A股游戲板塊走出一波持續(xù)上漲行情，多只個股接連大漲，板塊整體估值從去年8月的低點大幅回暖。

多位業(yè)內(nèi)人士在與記者交流時指出，一方面，游戲行業(yè)延續(xù)了2024年的增長態(tài)勢，市場普遍對企業(yè)盈利預(yù)期持積極態(tài)度；另一方面，在政策驅(qū)動與市場競爭的雙重驅(qū)動下，游戲精品化取得顯著成效，帶動游戲企業(yè)估值水平提升。

企業(yè)盈利、市場估值同步上行，使得A股游戲板塊迎來自己的“戴維斯雙擊”時刻，隨著AI等前沿技術(shù)的廣泛應(yīng)用和取得版號產(chǎn)品在下半年逐步釋放，游戲產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊蔀橄乱浑A段資本市場主線之一。

版號、政策帶動量、質(zhì)齊升

從供給端看，版號數(shù)量提升是近期行業(yè)和資本市場對產(chǎn)業(yè)前景持樂觀態(tài)度的重要原因之一。

6月24日，國家新聞出版署公布2025年6月國產(chǎn)及進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔ⅲ?58款游戲(147款國產(chǎn)游戲和11款進(jìn)口游戲)獲得版號，創(chuàng)22年以來單月版號數(shù)量新高。

其中，獲得國產(chǎn)版號的頭部公司及產(chǎn)品包括ST華通《逐鹿瑪法》《隆隆冒險號》、三七互娛《騎士與大龍》、愷英網(wǎng)絡(luò)《斗羅大陸：魂師大作戰(zhàn)》、巨人網(wǎng)絡(luò)《無盡修仙》等；獲得進(jìn)口版號的則有騰訊《穿越火線：虹》《戰(zhàn)術(shù)小隊：破曉攻勢》、網(wǎng)易《無主星淵》、金山軟件《鵝鴨殺》等。

綜合今年1月至6月發(fā)布的包含信息，2025上半年已經(jīng)有812款新游戲拿到版號， 其中包括757個國產(chǎn)游戲版號，較2024上半年同比提升20%。

值得注意的是，在版號數(shù)量提升的同時，行業(yè)整體供給的質(zhì)量并未被稀釋。

游戲產(chǎn)業(yè)分析師張書樂在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，版號審批并沒有放松，其下發(fā)數(shù)量破紀(jì)錄，恰恰是國產(chǎn)游戲精品化趨勢進(jìn)一步得到加強(qiáng)，質(zhì)量提升后，過審概率提升的表現(xiàn)。

在政策層面，2024至2025年中央、地方各層級政府接連出臺政策支持游戲相關(guān)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加之市場競爭驅(qū)動下廠商對高品質(zhì)產(chǎn)品投入增加，共同構(gòu)成行業(yè)供給端持續(xù)優(yōu)化的核心因素。

2024年8月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》，在“激發(fā)改善型消費活力—文化娛樂消費”部分提到：“提升網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、網(wǎng)絡(luò)表演、網(wǎng)絡(luò)游戲、廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽質(zhì)量”；今年3月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合印發(fā)《提振消費專項行動方案》，明確指出 “鼓勵動漫、游戲、電競及其周邊衍生品消費，支持原創(chuàng) IP 開發(fā)，推動中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化融入數(shù)字產(chǎn)品設(shè)計”。

此外，北京、上海、浙江、廣東、成都等多個省級或市級地方政府近期也密集發(fā)布政策措施或項目規(guī)劃，助力游戲、電競等數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

例如今年5月，廣東省委宣傳部聯(lián)合省文化和旅游廳印發(fā)《關(guān)于推動廣東電子競技產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，將打造廣州、深圳 “電競雙核” 作為廣東電競產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心戰(zhàn)略，支持兩地通過差異化定位、資源互補(bǔ)和政策協(xié)同，共同完善區(qū)域內(nèi)電競產(chǎn)業(yè)生態(tài)；6月，北京市印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)北京市游戲電競行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的支持辦法（暫行）》，加強(qiáng)精品創(chuàng)作扶持，給予游戲研發(fā)企業(yè)、游戲運營企業(yè)、重大電競賽事資金獎勵……

“相關(guān)部門和地區(qū)鼓勵游戲產(chǎn)業(yè)的政策，恰恰說明了游戲產(chǎn)業(yè)正在成為經(jīng)濟(jì)活力的一個新增長極。”張書樂表示，優(yōu)質(zhì)企業(yè)、游戲產(chǎn)品和IP的價值將會得到越來越多的認(rèn)可，這也是當(dāng)前資本市場看多游戲板塊的重要原因。

營收增長拉高盈利預(yù)期

供給端的不斷優(yōu)化，使得市場開始重估游戲板塊的價值與前景。

深圳某上市游戲公司從業(yè)者在與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者交流時表示，此前資金對游戲板塊的看法有些過度悲觀，一直到今年年初都少有賣方來公司調(diào)研，近期情況有明顯好轉(zhuǎn)。

此外，一級市場的投資情緒也明顯較以往高漲。“之前一度很少有人投游戲，現(xiàn)在投資人不怕虧損愿意承擔(dān)風(fēng)險了。”他進(jìn)一步表示。

資本市場的普遍看好，還來源于游戲行業(yè)與企業(yè)愈加穩(wěn)定的營收增長趨勢。

多位業(yè)內(nèi)人士在與記者交流時指出，市場在經(jīng)歷早年掙快錢的浮躁階段后，隨著監(jiān)管不斷完善，行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向有序競爭、差異化競爭，使得產(chǎn)品研發(fā)投入與長線運營回報的確定性得到顯著提高。

據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委和伽馬數(shù)據(jù)聯(lián)合發(fā)布的《2025年5月中國游戲產(chǎn)業(yè)月度報告》，2025年5月中國游戲市場收入280.51億元(環(huán)比+2.56%，同比+9.86%)。在2024年游戲業(yè)整體收入再創(chuàng)新高的背景下，2025上半年產(chǎn)業(yè)延續(xù)了穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

值得注意的是，從產(chǎn)品陣容來看，2025年上半年并不是各大廠商重點產(chǎn)品扎堆上線的市場爆發(fā)期，即便鮮有爆品帶來的帶動作用，游戲市場依舊實現(xiàn)了不俗的規(guī)模增長。

“游戲行業(yè)內(nèi)部判斷，今年是產(chǎn)品小年。”一位上海上市游戲公司從業(yè)者在與記者交流時表示，2025年已過半，但是目前較少有特別重磅的旗艦產(chǎn)品發(fā)布。

梳理各大廠商產(chǎn)品發(fā)布列表，2024年底至2025年年中，除元旦前后完美世界《誅仙世界》、疊紙《無限暖暖》、中手游《仙劍世界》幾款開放世界重磅產(chǎn)品密集上線外，其余時段各大廠商開啟公測的產(chǎn)品大部分為細(xì)分品類的中度或輕度游戲。

“中輕型游戲做為方向，本身就是一種突破方式，這也是此前休閑游戲形成風(fēng)口后帶來的轉(zhuǎn)變。”張書樂表示，同質(zhì)化重度游戲，一定程度上會導(dǎo)致玩家審美疲勞，反向推動了中輕型游戲的興盛，越來越垂直細(xì)分的中輕型游戲的出現(xiàn)，可以極大豐富游戲類型，探索游戲新的增量用戶市場。

而從產(chǎn)品研發(fā)的角度來看，AI大模型的新興技術(shù)在業(yè)內(nèi)的廣泛引用，也成為中輕度游戲市場競爭力和盈利預(yù)期提升的關(guān)鍵。

“游戲產(chǎn)品本質(zhì)上是吸引玩家為娛樂體驗付費，游戲能夠提供的體驗內(nèi)容越豐富，更新節(jié)奏越快，玩家的付費意愿也就越高。”上述深圳游戲行業(yè)從業(yè)者表示，隨著AI技術(shù)的引入和游戲工業(yè)化生產(chǎn)機(jī)制的成熟，廠商即便在中輕度產(chǎn)品中，也可以以較低的研發(fā)投入提供更為豐富的玩法功能，這大大提升了產(chǎn)品本身的吸引力和用戶黏性，讓很多原本受限于題材、玩法的中輕度產(chǎn)品也能為玩家?guī)沓两降纳疃润w驗，長尾市場、細(xì)分領(lǐng)域受眾的付費需求得到釋放。

中原證券研報指出，國內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)的市場需求穩(wěn)固，景氣度高，產(chǎn)品周期帶動下國內(nèi)游戲公司業(yè)績逐漸釋放。AI端，目前AI技術(shù)在游戲產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用已經(jīng)較為明朗，不僅限于降本增效，AI NPC、AI+UGC、AI陪伴等更能體現(xiàn)AI技術(shù)智能化、個性化的應(yīng)用已有產(chǎn)品雛形，預(yù)計未來將有更多基于AI技術(shù)賦能的AI原生游戲出現(xiàn)，帶動游戲行業(yè)價值重估。

在供給優(yōu)化、盈利預(yù)期穩(wěn)定的大背景下，A股游戲板塊也迎來自身的“戴維斯雙擊”時刻。隨著下半年西山居《解限機(jī)》、三七互娛《斗羅大陸：獵魂世界》、完美世界《異環(huán)》等產(chǎn)品陸續(xù)上線公測，其長期表現(xiàn)值得保持關(guān)注與期待。